券商板块最近真是邪门了！指数蹭蹭涨，券商股却趴着一动不动，业绩亮眼得吓人，42家上市券商上半年净利润全部大幅增长，13家甚至翻倍，结果板块指数今年才涨了6%，连大盘都没跑赢。
更怪的是资金越跌越买，券商ETF（159842）连续20天净流入，狂吸25亿，全年资金涌入证券ETF高达680亿。这摆明了有大批资金在暗中布局，完全不理短期波动。市场上甚至传出“牛市外卖员”的调侃，说券商股只能看着别人吃肉，自己连汤都喝不上。但历史数据表明，券商板块在牛市初期往往领涨，2014-2015年牛市券商指数涨幅近3倍，2020年7月单月涨30%。
眼下券商板块市净率（PB）仅1.42倍，处于2010年以来23.9%的低分位值，安全边际高。政策也在持续加持，资本市场改革、稳定币业务、险资增配权益资产等，都在拓宽券商盈利空间。
券商股的异动和资金的反常行为，让人不禁怀疑，这板块是不是在憋一个大招？券商板块的走势和资金行为近期出现明显背离。截至9月23日，券商ETF（159842）已连续20个交易日获得资金净流入，累计流入资金近25亿元。这种持续的吸金状态，发生在券商板块整体调整的背景下。
8月25日以来的19个交易日内，证券相关ETF跌幅均在8%左右。板块表现与资金流入形成鲜明对比。券商行业的业绩表现提供了强有力的支撑。2025年上半年，上市券商净利润普遍实现高增长，行业整体净利润同比增长65%。部分中小券商增速惊人，如华西证券、国联民生净利润增速超过1000%。
业绩增长主要得益于自营业务和经纪收入的明显提升。此外，市场交投活跃，两融余额突破2万亿元，IPO募资额同比增长45%，都为券商业务带来了增量。政策面的利好也在持续释放。资本市场改革深化，注册制全面推行，为券商投行业务带来机遇。香港稳定币牌照落地，如国泰君安国际获虚拟资产全牌照，打开了新的利润空间，预计年利润规模超400亿元。
险资增配权益资产，30%的新增保费入市，进一步提振了券商的盈利预期。从估值角度看，券商板块处于历史较低水平。截至2025年9月19日，证券板块PB估值1.42倍，处于2010年以来23.90%的分位值。部分头部券商，如中信证券PB仅1.25倍，低于国际投行高盛、摩根士丹利1.8倍以上的水平。
低估值与高业绩增长形成背离，提供了修复空间。市场资金结构也在发生变化。居民储蓄正在向资本市场“搬家”，8月居民存款同比少增6000亿元，为非银存款让出空间。8月A股新开户数265万户，同比增长165%，为券商经纪业务带来了增量客户源。
尽管券商板块整体滞涨，但机构资金态度谨慎，主动权益类公募基金对券商板块的配置比例仅0.37%，处于历史最低10%分位。而融资余额从800亿元增至1200亿元，显示杠杆资金在悄然布局。
板块内部也存在分化。头部券商如中信证券、东方财富，凭借综合实力和业务优势，获得资金青睐。部分中小券商则凭借特色业务或并购预期，表现出弹性，如国盛金控、长城证券等。券商行业CR5（前五名市占率）提升至42%，行业集中度进一步提高。
券商行业的业务结构正在优化，抗周期性增强。财富管理、投行、衍生品等非方向性业务收入占比提升至55%，降低了“靠天吃饭”的依赖性。东方财富的互联网券商业务收入占比达60%，基金代销业务收入占比超30%，业绩波动性低于传统券商。
市场交易活跃度维持高位。9月18日A股成交额突破3.17万亿元，创年内第三高。仅当日经纪业务佣金收入就超20亿元，较平日翻倍。高成交额直接利好券商经纪业务收入。券商板块的走势与市场预期存在较大分歧。投资者是应该跟随主流资金布局券商股，还是继续观望等待更明确的信号？在政策、业绩、资金等多重因素交织下，券商板块的后市表现充满了不确定性。
